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核
美国股市在最近两周显著下跌。较高的通胀并非下跌的主要原因。因为尽管近期发布的美国5月通胀数据读数较高，美国金融市场中的通胀预期却不升反降。再加上股「gu」票是通胀保值资产，美股涨幅通常〖chang〗与通胀预期正相关。
近期将美股吓倒的是美联储的“缩表”。今年6月，美联储已经开【kai】缩减其资‘zi’产规模，正快速卖出其持有的包括通胀保值国债在内的美国国债，从而显著推升了美国国债真实利率。由于美股涨幅与美国国债真实利率长期负相关，美联【lian】储缩表就给美国股市带来了压力。
最近几年，全球主要股指间的联动性很
美国股市在最近两周显著下《xia》跌。在2022年6月8日到6月17日间，标普500指数跌幅超过10%。同《tong》期，欧洲股市也同步下挫。由于在6月美股急跌的同时，美国国债收益率显著上扬，且近期发布的美国5月份通胀数据也高于之前预期，所以不少‘shao’投资者认为美股因高通胀而下跌。(图表1)但通胀
数据也支持股票是通胀保值资‘zi’产的结论。从长期来看“kan”，美股涨幅与通胀预期正相关。美国 *** 发行普通国债和通“tong”胀保值国债‘zhai’(TIPS)两种债券。前者的收益率是名义利率，后者则是“shi”扣除了通胀影响之后的真实「shi」利率。二者之差就是国债利率所隐含的通胀预期。在过去十多年中，通胀预期越高，美股涨幅往往越大。在此历史规律之下，很难将当下美股的下跌归咎到通胀上去。(图表2)另外还需看到，尽管近期发布的美国5月通胀数据读数较高，美国金融市场中的通胀预期却不升反降，推动近期国债名义利率上升的是真实利率而非通胀预期。在6月8日到17日这段时间里，美 mei[国10年期通胀保值国债收益率上升了0.42个百分点，而同期国债隐含通胀预期却下降“jiang”了0.15个‘ge’百分点。这一短期走势也能{neng}证伪美股近期因通胀而跌的说法。(图表3)事实上，正如笔《bi》者在2021年3月21日的《股票是通胀保值资产》一文{wen}中所说的：“当名义利率因真实利率上升而上升时，股票就只能感受到贴现率上升对估值带来的压力，因而会让股价走低。这意味着真实利率上升倾向于压制股票价『jia』格。”美国过去十多年的数据清「qing」楚【chu】地证明了这一点——美股涨幅与美国国债真实利率明显负相关。因此，近两周美股下跌的主要原因是美‘mei’国国债真实利率的『de』显著抬升。(图表4)而带动美国国债【zhai】真实利率上升的是美联储的“缩表”。从2017年以来，美联储对通胀保值国债的买卖量就与通胀保值国债利率明显负相关——美联储是近年来通胀保值国债收益率变化的主导力量。今年6月，美联储已经开启了“缩表”进程(开始减少其资产规模)，开始卖出其持有包括通胀保值国债在内的美国国债。美联储的抛售推升了美国国债真〖zhen〗实利率，进『jin』而给美『mei』国股市带来了巨大压力。可以说，近期将美股吓倒的是【shi】美联储的缩表。(图表5)当然，也不能说美股的《de》下跌与通胀全无关系。美联储现在之所以需要激进地加息『xi』和缩表，就是因为通胀高企。考虑到美国当前的
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